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中金发布研报称云浮防火门胶厂，维持快手-W（01024）26/27年Non-IFRS净利润预测。现价对应10/8倍26/27年Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评，考虑公司业务结构变革，该行将估值法由PE调整为SOTP分部估值，维持目标价72.8港元（16/14倍26/27年Non-IFRS P/E），上行空间61。
中金主要观点如下：
1Q26收入符该行预期，利润好于该行预期
公司1Q26收入337亿元云浮防火门胶厂，同增3，符该行及市场预期（其中可灵收入好于该行预期）；Non-IFRS归母净利润33.7亿元，好于该行及市场预期，该行认为主要由于其他收益净额于该行预期。
AI度赋能广告与电商，核心商业增长稳健
1）线上营销服务：1Q26收入同增9，其内收入同增10。按行业看，内容消费（截至26年3月末快手平台漫剧单日营销消耗峰值过2000万元）、生活服务及AI应用行业驱动非电商营销服务收入增长。在AI渗透上，在素材面，AIGC短素材消耗已占平台短营销总消耗的10；在投放荐面，公司表示生成式荐及智能出价大模型驱动国内营销服务收入约3-4的提升。
2）电商：1Q26实现健康增长，其中商季度GMV同增25。AI面云浮防火门胶厂，生成式搜索框架OneSearch V2等驱动电商搜索业务GMV约3提升。按区域看，海外分部1Q26经营亏损环比收窄至0.31亿元，万能胶厂家巴西市场DAU及使用时长环比稳定。
可灵AI商业化速进，技术全球先
可灵1Q26收入6.5亿元，同增过300；26年3月ARR近5亿美元。模型面，可灵3.0系列上线进步强化业创作能力。应用层面，可灵度参与国内外成熟商业影视作品的视觉特制作，在影视、广告、电商等业场景渗透率持续提升，商业化能力稳居全球生成赛道前列。
现金流充裕支撑AI长期布局
公司于1Q26业绩会表示维持今年资本开支260亿元指引，且主要发生在上半年，将较好控制力成本；同时目标将保持全年正向集团现金流。截至1Q26末，公司可用资金总额达1，177亿元，财务基础稳固，为AI时代长期发展及股东回报提供充足保障。
风险提示：AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；力成本企；分拆计划不及预期；核心业务放缓；行业政策变化。
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